2025年券商中期策略会：证券行业净利润增长预期乐观，自营转型成关键

行至6月，年已将半，各大券商正紧锣密鼓举办2025年中期策略会。目前，中信证券、国泰海通、华泰证券等大型券商的中期策略会已圆满落幕，针对各产业的中期展望报告也陆续出炉。

就证券行业而言，券商中国记者观察到，得益于一系列金融政策的推出与落实，非银分析师普遍预期，行业将迎来更加广阔的发展空间。然而，随着行业格局的不断优化，转型已成为券商发展的关键词。

华泰证券非银分析师沈娟团队指出，当前行业正处于资产负债表扩张的战略窗口期，但内外环境的复杂性加剧，对券商的资产配置能力提出了更高要求，投资业务或将成为决定全年业绩的关键。

分析师预测上半年证券业净利润增幅或超30%

2024年，证券行业实现反转，净利润重回正增长轨道。2025年第一季度，涨势得以延续，42家上市券商归母净利润同比增幅超过50%。今年以来，降息等政策利好持续释放，市场流动性环境得到显著改善，资本市场活跃度持续保持高位。在此背景下，多位非银分析师对证券行业2025年业绩持乐观预期。

中信证券非银分析师田良团队认为，在2024年上半年低基数效应的影响下，证券行业有望在2025年中报继续保持较好的同比增速，预计2025年上半年净利润同比增速有望达到37.7%。

对于2025年全年，中信证券和华泰证券的非银分析师均预计全行业净利润将呈现正增长态势。中信证券预测年化ROE将提升至6%，而华泰证券在中性情景下预测2025年行业ROE为5.9%。

非银分析师指出，各项资本市场改革政策的推出和落地，为证券行业发展打开了新的增长空间。华泰证券非银分析师沈娟团队认为，引入中长期资金、大力发展权益基金、推动公募基金改革落地等措施，将有助于打造有利于长期投资的市场生态，构建“资金－投资－资产”的正向反馈循环。当前资本市场持续扩容，股票总市值已突破100万亿元大关，证券化率进一步提升。作为资本市场的重要参与者，证券行业各项业务的成长与资本市场发展息息相关，未来有望迎来更为广阔的扩表和展业空间。

然而，在当前证券行业板块估值方面，分析师观点存在一定分歧。沈娟团队提到，当前板块处于低估低配状态，看好头部券商的修复机会。中信证券田良团队则认为，当前证券行业估值已回调至合理水平，有望在基本面、政策面和流动性利好的支持下，以及行业并购重组题材的推动下，持续展现弹性。

增配高股息成为自营业务发展共识

在机遇之外，分析师也指出了当前证券行业面临的挑战。国泰海通非银分析师刘欣琦认为，第一季度证券行业虽然实现了高速增长，但经营分化显著。他指出，分化与转型已成为券商行业的重要课题。

沈娟团队也持有类似观点。他们认为，当前行业正处于资产负债表扩张的战略窗口期，但内外环境的复杂性加剧了对券商资产配置能力的要求，投资业务或将成为决定全年业绩的关键因素。

自2024年“9·24”行情以来，自营和经纪业务成为支撑券商业绩的主要驱动力，两融业务亦呈现增长态势。年内，资本市场交投活跃度持续保持高位，经纪业务有望继续贡献增量。投行业务方面，田良团队认为，IPO及再融资市场明显复苏。在投融资平衡、中概股回归、加强科创企业支持等宏观因素的催化下，项目储备丰富且国际业务能力突出的证券公司有望受益。

然而，对于投资业务，非银分析师均指出，与上年债市的单边行情不同，今年影响自营业务收入的因素已发生变化。刘欣琦认为：“行业依托固收自营简单扩表的时代已经过去，自营转型是当前的重要课题。”在固收业务方面，提升策略交易能力、探索跨境资产配置、增强客需业务投入成为三大重要转型方向；在权益业务方面，增配高股息OCI逐渐成为行业共识。

据田良团队分析，在债券自营方面，2025年至今市场利率已处于历史低位。虽然第二季度以来债券市场出现一定上行趋势，但整体波动风险逐步加大。存量其他债权投资的处置节奏将成为影响投资收益确认的重要因素。在权益市场层面，监管积极推进权益市场改革，鼓励中长期资金入市，推动资本市场持续向好发展。市场多类型投资风格的收益率差别增大。

该团队认为，资产配置向权益倾斜、累计其他综合收益结转较少的证券公司，在2025年投资交易收入同比增速方面有望保持竞争力。

兴业证券非银分析师徐一洲亦有类似研判。他认为，当前债券边际配置空间收窄，方向性权益自营成为次优选择。截至5月9日，10年期国债到期收益率降至1.64%，利率易上难下意味着债券自营投资的资本利得空间收窄。同时，风控指标对部分券商金融资产扩张形成一定制约。另一方面，两融业务高度依赖于市场环境，股票质押受前期风险暴露影响难以成为券商资产负债表使用的方向。若场外衍生品监管环境无根本性变化，方向性权益自营或成为券商为数不多的可增配方向。此外，利率下行导致券商负债成本快速下降，为券商增配高股息资产提供更多可能性。

（文章来源：券商中国）

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