转债策略精研(十三)：从1700只“固收+”基金 挖掘股债两端配置结构策略

　　“固收+”基金的 总体情况如何？

    　　“固收+”基金市场呈现风险收益分层的结构化特征：低波型以债券主导（权益仓位<10%），收益平稳但弹性有限；中波型股债均衡（权益仓位10%-20%），收益波动适中，在股债双牛周期表现稳健；高波型权益敞口激进（权益仓位>20%），收益弹性显著但回撤风险高。市场资金集中于混合债券型二级基金（占比45.33%），反映投资者对“稳中求进”策略的偏好，而偏债混合型基金则通过多元资产配置吸引高风险资金,其总体支数大于另外两类，但规模偏小（占比13.56%），反应出其多元化投资但是往往体量较小的特点。

    　　在债端比较低中高波“固收+”基金的持仓都有什么特点？

    　　从债端配置特征看，低、中、高波"固收+"基金展现出鲜明的风险收益分层：低波“固收+”基金以高评级、短久期债券为核心，通过超短期利率债与AAA 级信用债构建"安全垫"，在各类市场环境中均维持极低回撤天数（<40 天），但收益弹性受限；中波“固收+”基金采取"票息为主、久期微调"策略，以中高等级信用债与3-5 年利率债为配置主体，通过适度信用下沉与期限溢价挖掘收益空间，其回撤天数（40-80 天）与收益波动均呈现"中间路线"特征；高波“固收+”基金则以激进久期操作与信用下沉为核心抓手，牛市阶段通过拉长久期与配置高收益债实现收益跃升，但熊市周期因估值冲击与流动性压力导致回撤天数屡破百天，形成"高收益-高波动"的显著特征。三类产品的债端策略差异，本质映射出"风险收益对称"原则下不同风险偏好资金的配置策略。

    　　在股端比较低中高波“固收+”基金的持仓都有什么特点？

    　　在股端配置来看，低、中、高波"固收+"基金具有较大的配置差异。低波“固收 +” 基金股票仓位极低，转债仓位普遍低于 3%，完全规避股市波动风险，主要通过深耕高评级信用债获取稳定票息收益，其夏普比率普遍在 1.7 以上，单位风险收益出色，且跟踪误差低，操作纪律性强。

    　　中波基金以占比超 80% 的利率债和高等级信用债筑牢债底，股票与可转债合计占比 10%-20%，通过配置家用电器、汽车、银行、医药生物等业绩稳定、现金流充裕板块的权益资产捕捉超额收益，从行业选择源头控制回撤，实现收益与风险的平衡。高波基金权益类资产占比达 20%-25%，允许更高权益暴露，聚焦制造业、采矿业等强周期和稳增长赛道，分散持仓并增配估值合理的国产设备、国家安全领域及内需板块，通过债券打底与精选周期成长行业，在放大收益同时借助行业属性和转债特性控制回撤，追求收益弹性。

    　　三类“固收+”基金债券在股债牛熊市收益、回撤呈现出什么特征？

    　　三类基金风险收益特征各异，分别适配不同风险承受能力的投资者。按不同收益、夏普比率及最大回撤标准，筛选出 11 只低波、18 只中波和9 只高波优质基金。收益变动与股债牛熊周期紧密相关，债牛时高波收益冲高（20%+）、中波平稳抬升（8%-12%）、低波增幅最缓（5%-7%）；债熊时高波跌幅最深（-8%）、中波亏损 < 3%、低波微盈。回撤天数在债熊阶段高波达 120-140 天、中波 60-80 天、低波 < 30 天。在早期熊市和近期熊市期间对于股票的配置存在两极分化的趋势。早期牛转熊过程中减仓比较迅速，体现出风控优先的特点；近期牛转熊过程中，权益降仓相对滞后，维持高仓位，通过牺牲短期风控换取长期收益弹性。

    　　早期熊转牛过程中可以看到，基金的加仓果断，但是幅度比较保守，近期熊转牛出现反向减仓，反映出当前灵活的策略配置，以及对复苏的谨慎预期。策略上，低波重稳健，中波强调动态平衡，高波追求收益弹性。配置特征方面，低波近乎零权益，主投高评级信用债；中波以债为底，适度配转债；高波提升权益仓位，重仓强周期行业。

    　　风险提示：正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。

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