宝立食品(603170)业绩点评：主业增长稳健 轻烹业务毛利率下滑

投资要点：

    公司发布2024 年年报以及2025 年一季报：2024 年，公司实现营业收入26.51 亿元，同比增加11.91%；实现归母扣非净利润2.15 亿元，同比减少2.09%。2024 年第四季度，公司实现营业收入7.21亿元，同比增加18.24%；实现归母扣非净利润0.56 亿元，同比增加47.12%。2025 年一季度，公司实现营业收入6.69 亿元，同比增加7.18%；实现归母扣非净利润0.58 亿元，同比增加9.89%。

    营收基本保持了较高增长，轻烹和复调两大主业均保持了双位数的增长水平。2024 年营收增长11.91%,增幅较2023 年回落4.4 个百分点。其中,第四季度营收增长同比升高9.63 个百分点。20251Q,营收增长7.18%,同比回落8.54 个百分点。整体看，在消费低迷的背景下公司仍录得较高的营收增长。2024 年，面向零售端的轻烹业务录得营收11.30 亿元，同比增10.41%，增幅较上年提升9.02 个百分点；面向工业端的复调业务录得营收12.96 亿元，同比增13.21%，增幅较上年回落16.11 个百分点。轻烹业务的增长较2023年而言得以大幅改善，而复调增长回落，但整体看两大业务仍保持了双位数的较高增长水平。此外，由于轻烹业务的快速增长，2024年轻烹对营收的贡献权重达到42.62%，较2020 年提升了27.75 个百分点。复调业务的销售权重在2024 年达到48.88%。

    华东核心市场保持较高增长，小基数市场的增长较快。各大区域市场中，除华南市场外其余市场的销售收入均增长，其中华东作为核心市场销售额增长11.47%，华中、东北、西南和西北市场分别增长了20.78%、17.36%、55.80%和91.29%。

    整体毛利率下滑，其中：轻烹毛利率下滑而复调毛利率上升。2024年，轻烹毛利率45.68 %，同比下滑4.23 个百分点；复调毛利率24.02%，同比上升2.85 个百分点。本期，轻烹业务的成本增长较多，是综合毛利率下滑的主要原因。2024 年，轻烹成本同比上升19.75%，较同期收入增长高出9.34 个百分点，成本原因导致轻烹本期盈利下滑。本期，复调成本同比增加9.11%，较同期收入增长 低4.1 个百分点。综合来看，公司本期毛利率32.81%，同比下滑0.33 个百分点。2025 年一季度，公司毛利率同比回升0.57 个百分点至32.61%，毛利率回升能否延续仍需要观察。

    毛利率下滑而费用率微增是2024 年净利润同比减少的主要原因。

    2024 年，公司的销售期间费用率同比微增0.03 个百分点，其中销售和管理费率均下降，但财务费率上升较多。本期，财务费用增加是期间费率升高的主要原因，而财务费用增加是由本期公司的短期借款以及一年到期的租赁负债增加所致。2025 年一季度，公司的销售期间费用率同比下降0.64 个百分点，财务费率较上年显著下降，控费之下预计2025 年的净利率将会回升。

    存货周转效率提升。2024 年，公司的存货周转天数相比2023 年下降1.37 天；2025 年一季度，存货周转天数较上年同期下降0.56 天。

    2024 年以来，公司的存货周转加快。

    投资评级：我们预测公司2025、2026、2027 年的每股收益为0.68元、0.78 元和0.91 元，参照5 月20 日收盘价14.04 元，对应的市盈率分别为20.57 倍、17.94 倍和15.40 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：轻烹的单品依赖度高，大单品销售增长遭遇瓶颈；消费低迷的环境中，高附加值产品的定价面临系统性下调的风险。

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