策略周报：关税超预期调降 资金为何转向防御？

投资要点

    【债市方面】短期长端债券面临波动。中美经贸高层会谈达成重要共识，并取得实质性进展，在一定程度上提振了市场情绪。出口预期修复和风险偏好提振下，债市长端或面临波动调整压力。不过长期来看，4 月制造业PMI 回落至荣枯线下方，出口增速下滑压力尚未完全显现，但关税调整对基本面的影响或逐步释放，支撑债市避险需求。

    【股市方面】短期维持震荡，行业轮动加剧。当前市场对关税政策的关注重心从贸易条件改善，转向对国内政策对冲力度与内需复苏弹性。当前指数自4月回调后已经修复到合理水平，市场赚钱效应偏弱，板块轮动加快且持续性不足，预计市场短期或延续震荡格局，板块轮动成为常态。建议继续关注科技成长（机器人、AI+）与红利低波(银行、公用事业、石油石化)的杠铃结构配置机会。

    风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。

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