深度*公司*厦门国贸(600755)：资产减值拖累24年盈利 25Q1主要经营品种盈利能力稳中有升

　　公司于近期披露2024 年年报业绩和2025 年一季报业绩。2024 年，公司实现营业收入3544.40 亿元，同比下降24.30%；归母净利润6.26 亿元，同比下降67.33%，主要要受供应链业务规模缩减及西牯岭矿山资产减值损失影响。2025 年一季度，公司实现营业收入 705.34 亿元，同比下降 27.19%，实现归属于上市公司股东的净利润 4.22亿元，同比增长 2.76%，2025 年一季度公司主要经营品种的经营质量和盈利能力稳中有进。我们认为未来非经常性减值响减少叠加主营品种盈利企稳的情况下，公司盈利有望回升，维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2024 年盈利有所承压，资产减值损失影响较大。2024 年，公司实现营业收入3544.40 亿元，同比下降24.30%；归母净利润6.26 亿元，同比下降67.33%，主要受供应链业务规模缩减及西牯岭矿山资产减值损失影响。扣非归母净利润亏损12.51 亿元，非经常性损益中金融衍生工具对冲收益贡献显著。在供应链业务规模有所收缩的情况下，公司通过期货套期保值优化风险管理，供应链业务毛利率提升0.36 个百分点至1.83%，彰显业务韧性。经营方面，2024 年，公司持续推进“三链融合”战略，供应链业务聚焦高附加值服务，国际化布局加速，设立越南、德国等海外分支机构，并与澳大利亚永钢矿业、中远海运达成合作。健康科技业务表现亮眼，营收同比增长49.61%至11.03 亿元，旗下派尔特医疗境外收入占比过半，SPD 业务初步构建全国网络。

    　　2025 年一季度收入规模有所下降，主营经营品种经营质量和盈利能力稳中有进。2025 年一季度，公司实现营业收入705.34 亿元，同比下降27.19%，实现归属于上市公司股东的净利润4.22 亿元，同比增长2.76%。受大宗商品价格波动和公司业务结构调整的综合影响，公司营收规模有所下降，但公司供应链管理业务积极贯彻“三链融合”发展新模式，聚焦高质量业务发展，主要经营品种的经营质量和盈利能力稳中有进，对公司整体业绩企稳回升起到积极作用。

    　　展望未来，公司将深化供应链数智化转型，强化海外资源整合与物流节点布局。公司健康科技板块拟通过并购拓展医疗器械上游领域，目前公司在强调风险管控的同时将继续进行研发投入，公司预计2025 年成本费用控制在3860 亿元以内。尽管外部环境仍存不确定性，公司凭借全球化网络与产业协同优势，有望在业务结构调整中逐步修复盈利水平，但需警惕大宗商品周期波动及地缘政治风险对业绩的潜在冲击。

    　　估值

    　　2024 年受供应链业务规模缩减及西牯岭矿山资产减值损失影响，公司盈利有所承压，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为12.74/15.51/19.73 亿元，同比增长103.6%/21.8%/27.2%，EPS 为 0.59/0.72/0.91 元/股，对应PE 分别10.9/8.9/7.0 倍，维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　需求不及预期、大宗商品市场波动、经济恢复不及预期。

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