秋乐种业(831087)：业绩短期承压 静待行业拐点
投资要点：
公司业绩符合预告，2025Q1 利润承压。根据公司公告，2024 年总营收为3.91 亿元，同比-26.77%；归母净利润为0.50 亿元，同比-36.49%；扣非后归母净利润为0.20 亿元，同比-71.84%；经营性现金流量净额为-0.14 亿元，同比由正转负。其中，2024Q4 营收2.28 亿元，同比-25.38%；归母净利润0.41 亿元，同比-32.85%；扣非后归母净利润0.25 亿元，同比-56.64%。2025 年一季度营收为0.19 亿元，同比-45.25%；归母净利润为-448.45 万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润-906.57 万元，同比由盈转亏。
公司玉米种销售承压。分产品来看：1）玉米种子收入1.96 亿元，同比-42.05%，毛利率35.52%，同比-4.61pcts；2）小麦种子收入1.41 亿元，同比+5.52%，毛利率22.66%，同比+2.7pcts；3）花生种子收入0.49 亿元，同比-12.96%，毛利率14.05%，同比+1.24pcts。受到玉米种子行业景气度下行的影响，导致公司玉米种子销量、单价均有所下滑，业绩短期承压。
公司核心产品竞争力突出，持续加强研发实力。公司经典玉米品种郑单958，连续20 年在全国推广面积排名中名列前茅，高产稳产特征十分显著。公司玉米品种秋乐368 入选“2024 年农业主导品种”，秋乐999 入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉 1669 入选吉林省2024 年农业主导玉米品种，云瑞408 入选云南省2024 年农业主导玉米品种；花生品种豫花22 号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307 入选“河南省农业主导品种”。2024 年公司研发费用同比+17.98%，持续加大研发投入，研发项目不断增多，且生物育种研发项目的设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持公司的行业领先地位。
公司利润率短期承压，资产负债率下降。2024 年公司毛利率27.86%，同比-4.23pcts；净利率12.89%，同比-1.98pcts；销售/管理费用率分别为8.67%/6.55%，同比分别+1.52pcts/1.55pcts。
2025Q1 毛利率18.20%，同比-9.46pcts；净利率同比由正转负。
截至2025 年一季度，资产负债率为29.63%，同比-4.77pcts。
生物育种商业化稳步推进，行业迎来历史性变革。近年来，种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开。种子是农业的“芯片”，种业是国家战略性、基础性核心产业，实现我国种业科技自立自强、种源自主可控意义重大。2025 年《中央一号文件》指出，“深入实施种业振兴行动，发挥南繁硅谷等重大农业 科研平台作用，加快攻克一批突破性品种。继续推进生物育种产业化”。2021-2025 年，《中央一号文件》连续5 年提及生物育种，转基因玉米、大豆品种的商业化应用在我国稳步推进，种植面积逐年扩大。未来，行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率的双重提升。
维持公司“增持”投资评级。考虑到行业竞争加剧和周期波动变化情况，预计2025/2026/2027 年公司分别可实现归母净利润55/66/77百万元，对应EPS 分别为0.33/0.40/0.47 元，对应PE 为58.86/48.92/42.21 倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。
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