三一重工(600031)：国际化业务持续快速发展叠加降本增效 推动公司业绩超预期

　　核心要点：

    　　公司发布2025 年一季报和2024 年年度报告，业绩超预期2025 年4 月29 日，公司发布2025 年一季度报告。根据公司2025 年一季报，一季度公司实现营业收入约210.5 亿元，同比增长19.2%；归母净利润24.7 亿元，同比增长56.4%；扣非后归母净利润24.0 亿元，同比增长78.5%。根据公司2024 年年报，2024 年公司实现营业收入约777.7亿元，同比增长6.2%；归母净利润约59.8 亿元，同比增长32.0%；扣非后归母净利润53.3 亿元，同比增长21.5%；经营活动现金净流量148.1 亿元，同比大幅增长159.5%，主要系公司销售回款增加、采购付款减少所致；基本每股收益0.71 元，同比增长32.1%；加权平均ROE 约8.5%，同比上升1.7 个百分点。公司业绩超预期。

    　　挖掘机械和其他业务表现亮眼，各海外区域营业收入均保持增长挖掘机械。公司挖掘机械连续14 年蝉联国内市场销量冠军，出口量保持行业第一。2024 年公司还下线首台400 吨正铲液压挖掘机。2024 年，公司挖掘机械产品收入增长9.9%至303.7 亿元，毛利率同比上升1.0pct。

    　　混凝土机械。公司混凝土机械连续14 年蝉联全球第一品牌。电动搅拌车连续4 年国内市占率第一，销售额首次超过燃油搅拌车。2024 年，公司混凝土机械产品收入减少6.2%至143.7 亿元，毛利率同比下降1.1pct。

    　　起重机械。2024 年公司起重机械全球市占率大幅提升，推动起重机械产品收入增长0.9%至131.2 亿元，毛利率同比上升4.2pct。此外，2024年，公司其他产品收入增长17.2%至129.0 亿元，毛利率同比下降3.2pct。

    　　国际化方面。2024 年，公司国际主营业务收入增长12.1%至485.1 亿元，占主营业务收入比重提升3.5pct 至64.0%。分地区看，2024 年海外各区域营业收入均实现增长。其中，亚澳、欧洲、美洲、非洲地区收入分别增长15.5%、1.9%、6.6%、44.0%，至205.7、123.2、102.8、53.5 亿元。

    　　海外地区毛利率受销售规模增长、产品结构改善而上升0.3pct 至29.7%。

    　　毛利率、投资收益上升&研发费用率、减值下降，推动公司盈利能力提升毛利率方面，受益于高毛利的国际业务收入占比及毛利率提升，2024年公司主营业务毛利率提升0.5pct 至26.6%。费用率方面，2024 年公司销售和管理费用率分别上升0.1、0.2pct 至6.9%、3.8%；财务费用率受汇兑损失增加影响上升0.9pct 至0.3%；研发费用率则下降1.1pct 至6.9%，推动2024 年公司期间费用率仅上升0.1pct 至17.9%。此外，2024 年公司投资收益和公允价值变动收益共增加9.1 亿元，资产减值损失和信用减值损失合计减少1.6 亿元。推动2024 年公司销售净利率上升1.5pct 至7.8%。

    　　投资建议

    　　国内方面工程机械周期拐点确立，未来随新城镇化、矿山、水利等需求复苏以及超长期国债等政策持续落地，市场需求有望进一步复苏，而海外基建、矿用等市场亦有望维持高景气。公司作为国内工程机械行业龙头，有望充分受益国内工程机械需求复苏。同时，公司国际化快速发展、海外业务有望保持增长，叠加公司降本增效措施持续推进，公司业绩有望保持增长。综上，我们预计2025-2027 年，公司营业收入为889.5、1022.6、1178.1 亿元，同比增长13.5%、15.0%、15.2%；归母净利润84.1、102.3、124.8 亿元，同比增长40.8%、21.6%、22.0%。对应2025 年4 日30 日收盘价，市盈率为19.0、15.6、12.8 倍。鉴于公司业绩有望持续快速增长，对于当前估值水平较低，我们将公司评级由“增持”上调至“买入”。

    　　风险提示

    　　国内工程机械需求复苏不及预期。公司海外业务拓展不及预期。国内外竞争加剧。贸易摩擦升级。原材料价格上涨。降本增效不及预期。

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