化工：当前时点如何看待聚烯烃价格

　　行业近况

    　　本周基础化工板块下跌0.18%，沪深300 指数下跌0.43%，基础化工板块跑赢大盘0.25 个百分点，涨跌幅居于所有板块第11 位。涨幅居前：渝三峡A、新瀚新材、华阳新材、中欣氟材、中自科技。跌幅居前：新金路、ST尤夫、国立科技、青岛金王、山东海化。

    　　评论

    　　受油价及自身基本面影响，当前聚烯烃价格价差均位于历史低位。聚烯烃价格和油价高度相关，而价差的变化更受聚烯烃自身基本面的影响。我们对聚烯烃历史价格价差情况进行了回顾，当前聚乙烯/聚丙烯价格受油价影响，已经降低至8,000/7,250 元/吨；与油价的价差也已经在3,690/3,027元/吨，处于2004 年以来的历史低位，我们认为价差较难继续收窄。

    　　供需格局较弱，2022 年以来聚烯烃价格对油价的敏感性下降。我们对2004年至今的聚烯烃价格与油价进行回归。长周期来看，聚烯烃价格与油价高度正相关。但2022 年以后，聚烯烃价格对于油价波动的敏感性有所下降，当布油价格波动10 美元时，聚乙烯/聚丙烯价格分别波动389 元/312 元。我们认为主要是受2022 年以来的产能周期影响，聚烯烃供需格局较弱。

    　　油价支撑有限，但聚烯烃价格继续下跌空间不大。复盘过去20 年油价和聚烯烃价格的变化情况，油价跌至50 美元/桶以下的情况发生过三次，分别是2008 年、2014-2016 年以及2020 年。在这三次低油价时期，聚烯烃价格同样位于底部。当前美国政府为抑制通胀主导降低油价，同时OPEC+组织增产计划，导致原油价格趋势下行。我们预计油价对聚烯烃价格的支撑较弱。截至4 月30 日布伦特原油价格跌至63.5 美元/桶，但聚烯烃价格已经与历史上油价跌至50 美元/桶以下时期的水平相当。在供过于求的结构下，聚烯烃价格与油价的相关性减弱，我们认为即使油价继续下降，聚烯烃价格再往下跌的空间也较为有限。

    　　近期关税政策影响轻烃路线成本，聚丙烯价格受PDH支撑更强。中美关税政策影响轻烃路线的成本，其中我们认为乙烷裂解或能通过关税豁免等路径降低影响，对聚乙烯产品的影响不大；PDH寻找替代货源或有一定难度，成本提升可能会反向调节聚丙烯的供给端，因此价格支撑相对更强。

    　　估值与建议

    　　我们认为目前聚烯烃价差已经处于2004 年以来的底部，后续价差继续恶化的可能性很低，建议关注受益此趋势的大型炼化企业如民营企业荣盛石化、恒力石化、恒逸石化。同时我们注意到当前的聚烯烃价格已经与历史上油价跌至50 美元/桶以下时期的水平相当，聚烯烃的名义价格下跌空间有限，建议关注替代低成本路线的卫星化学、宝丰能源。

    　　风险

    　　供给端持续大规模投放，需求不及预期，贸易壁垒提升。

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